Cambios en la articulación de la política monetaria

I. Etapa 1: creación del Mercado Único y plena liberalización de movimientos de capital

Se ha demostrado la ineficacia de las políticas monetarias (PM) individuales en un contexto de libre movimiento de capitales (K) y tipos de cambio fijos: un país con una PM restrictiva aumenta los tipos de interés, lo que atrae capital extranjero en busca de mayor rentabilidad; se aprecia el tipo de cambio y el banco central inyecta liquidez para mantener el tipo de cambio estable, lo que aumenta la cantidad de dinero en circulación y anula el intento de llevar a cabo una política diferenciada.

II. Etapa 3: instrumentación de una PM única, establecimiento de una moneda única y BCE (01-ene-1999)

Se pasa de una situación de coexistencia de PM nacionales, con objetivos económicos nacionales e instrumentos y procedimientos diferentes, a una política monetaria única, con una única autoridad monetaria europea (SEBC/BCE) encargada de los objetivos para el conjunto de la zona euro e instrumentada de forma uniforme.

2. Objetivos

Los bancos centrales pretenden controlar variables monetarias (cantidad de dinero, crédito, tipo de interés y tipo de cambio) para incidir sobre el empleo, el crecimiento económico, la estabilidad de precios y el equilibrio externo. Esta multiplicidad de objetivos lleva a pensar que es mejor centrarse en uno solo: la existencia de una relación positiva entre crecimiento económico y evolución de precios hace que la política monetaria no deba centrarse en el crecimiento económico sino en la estabilidad de precios.

3. Variables básicas

Dinero legal en circulación: billetes y moneda metálica. Se sitúa en efectivo en manos del público (EMP) y efectivo en manos del banco (ESB).

Efectivo total (ET) = EMP + ESB.

Dinero bancario: depósitos mantenidos por el público en bancos; las entidades pueden usar libremente esos fondos, pero han de convertir esos saldos en dinero a petición de sus titulares. A través de la actividad bancaria se crean nuevos depósitos.

Agregado monetario: dinero en circulación + pasivos en poder de instituciones financieras con alto grado de liquidez.

Agregados monetarios:

• Agregado monetario estrecho (M1) = EMP + DV (en manos del público).
• Agregado monetario intermedio (M2) = M1 + DP + DD.
  • DP: depósitos a plazo inferior a 2 años.
  • DD: depósitos disponibles con preaviso hasta 3 meses.
• Agregado monetario amplio (M3) = M2 + Ct + FMM + VDA.
  • Ct: cesiones temporales.
  • FMM: fondos del mercado monetario.
  • VDA: valores distintos de acciones con vencimiento hasta 2 años.

Activos de caja del sistema bancario (ACSB): depósitos (obligatorios o voluntarios) que los bancos mantienen en el Banco Central.

Reservas bancarias (R) = ESB + ACSB.

Base Monetaria (BM): efectivo total (en manos del público + sistema bancario) y depósitos en el banco emisor.

BM = ET + ACSB = EMP + R.

La oferta de BM es una cuantía determinada por la autoridad monetaria; sus operaciones con el sector público, el exterior y el sector bancario implican cambios en la BM.

Los bancos pueden cambiar la estructura de sus carteras y mantienen una parte de sus depósitos en forma de reservas.

R = RR (reservas obligatorias) + RE (reservas voluntarias).

• RR = rL · D (coeficiente legal de caja rL: parámetro de política monetaria).
• RE = rV · D (rV: variable de comportamiento).
• R: stock de reservas deseadas por el sistema bancario.

La diferencia entre el stock deseado y el actual pone en marcha el proceso de multiplicación de depósitos: si una entidad tiene más reservas de las deseadas, las prestará creando un nuevo depósito.

Proceso de creación del dinero bancario: los individuos mantienen como efectivo un porcentaje E = e·M y las entidades bancarias mantienen como reserva un porcentaje R = r·D sobre sus depósitos. Cuando una entidad tiene exceso de encaje lo prestará. El aumento de M es la suma de la columna de expansión de activos rentables: E0/(1 – u): E0 / (e + r(1 – e)).

Multiplicador de la Base Monetaria

Relaciones básicas:

M = E + D   BM = E + R   E = e·M   R = r·D   M = e·M + D   BM = e·M + r·D   D = M (1 – e)

Por tanto:

BM = e·M + r (1 – e)·M      BM = [e + r (1 – e)] · M

Entonces la oferta monetaria M depende de:

• Coeficiente r: reservas del sistema bancario sobre el total de depósitos, afectado por:
  • a) coeficiente legal de caja rL – cuando aumenta, aumenta r.
  • b) tipo de interés interbancario (tii) – cuando aumenta tii, aumenta rV y por tanto aumenta r.
  • c) tipos de interés de los depósitos – aumentando éstos, disminuye rV y por tanto disminuye r.
• Coeficiente e: dinero legal mantenido por el público en relación con el dinero total, afectado por:
  • a) cambios en el nivel de renta – aumentando Y, disminuye e.
  • b) tipos de interés de los depósitos – aumentando éstos, disminuye e.
  • c) presión fiscal – cuando aumenta, aumenta e.
• BM (Base Monetaria).

4. Instrumentación

Proceso de control bietápico: control monetario en dos niveles.

Primer nivel

Los responsables de política pretenden alcanzar objetivos ultimos (OU) (estabilidad de precios, pleno empleo, crecimiento económico, equilibrio de la balanza) mediante la regulación de un objetivo intermedio (OI) (tipo de interés, cantidad de dinero, crédito, tipo de cambio).

Segundo nivel

Las autoridades monetarias intentan regular los OI con el control de algunas variables operativas (VO) (base monetaria, ACSB, tipo de interés a corto plazo).

Relación entre OI y OU

• Monetaristas: OI es M y OU es el control de la inflación.
• Keynesianos: OI es el tipo de interés (ti).

Elección de OI en función de dos criterios:

• Control: capacidad de las autoridades para controlar efectivamente una u otra variable.
• Causalidad: confianza en la transmisión precisa de efectos desde la variable hasta los objetivos últimos (OU).

Si el OI es el crédito bancario, la desventaja es su utilización por el sector privado de fuentes de financiación alternativas.

Si el OI es el tipo de cambio, la ventaja es la inmediata información sobre sus cambios de valor y la fácil manipulación en los mercados de divisas y mediante intervenciones en los tipos de interés. La desventaja es que puede entrar en conflicto con el mantenimiento del equilibrio interno.

Relación entre VO y OI

M3 = E + DV + DP + Dd + Ct + FMM + VDA   M3 = E + PIC + OPIFM

BM = SSE + SSP + SSB

BM = EMP + ESB + ACSB    ACSB = SSE + SSP + SSB – ET

El Banco Central, una vez realizadas previsiones sobre cv, E, OPIFM, estima inyecciones/detracciones de liquidez a realizar para mantener la evolución de los ACSB en una senda compatible con la M3.

Elección de VO

Debe realizarse en función de dos criterios: control y causalidad. Las elecciones dependerán del OI elegido.

• Si el OI es el agregado monetario: la VO será la BM o los ACSB.
• Si el OI es el tipo de interés a largo plazo: la VO será el tipo de interés a corto plazo.

4.2 Proceso de control directo

Seguimiento directo del objetivo final de precios (prescinde de objetivos intermedios).

Objetivos últimos: tasa de inflación (medida por el IPC) para un horizonte a medio-largo plazo.

En el periodo intermedio se produce una desaceleración de la inflación, siguiendo la información suministrada por una serie de indicadores:

• Indicadores destacados de PM: agregados monetarios (M3, ALP).
• Indicadores que proporcionan información sobre la tasa de inflación: IPC, IPI, salarios…
• Indicadores que proporcionan información sobre expectativas de mercados: diferenciales de tipos de interés…

La información suministrada es útil para detectar las desviaciones de la tasa de inflación respecto de la senda necesaria para alcanzar el objetivo de precios a medio plazo, es decir, para ajustar el tono de la política monetaria.

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