1. Estructura del flujo de caja de una inversión

La estructura fundamental para determinar el flujo de caja se compone de los siguientes elementos:

• + Ingresos afectos a impuestos
• – Egresos afectos a impuestos
• – Gastos no desembolsables
• = Utilidad Antes de Impuestos (UAI)
• – Impuestos
• = Utilidad Después de Impuestos (UDI)
• + Ajuste por gastos no desembolsables
• + Ingresos no afectos a impuestos
• – Egresos no afectos a impuestos
• = Flujo de caja

2. Tipos de ingresos afectos a impuestos

Se distinguen principalmente dos categorías:

• Ingresos operacionales: Son aquellos relacionados directamente con las ventas de los bienes y/o servicios asociados al giro de la inversión.
• Ingresos no operacionales: Son aquellos asociados a la venta de las inversiones mismas.

3. Tipos de egresos afectos a impuestos

Se clasifican en:

• Costos: Se relacionan directamente con la producción o fabricación de los bienes y/o servicios.
• Gastos: Se relacionan con la gestión de venta y administración.

4. Categorías de los gastos no desembolsables

Los gastos no desembolsables incluyen:

• Depreciación de las inversiones físicas: Representa la pérdida de valor en el tiempo que sufren los activos tangibles debido al desgaste por su uso. Dado que este desgaste implica una pérdida de productividad, el Servicio de Impuestos Internos (SII) permite que la depreciación se rebaje de la base imponible de impuestos.
• Amortización de las inversiones intangibles (activo nominal): Representa la pérdida de valor en el tiempo de activos como software o patentes. Debido a su obsolescencia, pierden productividad, por lo que el SII permite su rebaja tributaria.
• Valor contable de las inversiones vendidas: Representa la parte del valor de compra de una inversión que aún no se ha depreciado o amortizado. El SII exige su inclusión para estimar la utilidad o pérdida real por la venta de activos y calcular correctamente los impuestos.

5. Importancia de los gastos no desembolsables en el flujo de caja

¿Por qué se incluyen si no representan un movimiento de efectivo? Aunque no representan un flujo de manera directa, lo hacen de manera indirecta, ya que ajustan o rebajan la utilidad sobre la cual se calculan los impuestos. Por esta razón, tras incorporar su efecto tributario, se debe realizar el ajuste correspondiente sumándolos nuevamente para obtener el flujo de caja real.

6. Cálculo de la depreciación por periodo

Para cada periodo t, la depreciación se calcula mediante la fórmula:

D_t = (VC – VD) / T

Donde:

• VC: Valor de compra o adquisición de la inversión.
• VD: Valor de desecho (valor que, según el SII, no se deprecia). Habitualmente es un porcentaje del VC. Si el SII indica que VD = 0, la inversión se deprecia totalmente.
• T: Periodo de depreciación total indicado por la normativa vigente.

7. Cálculo de la amortización por periodo

Para cada periodo t, la amortización de intangibles se calcula como:

A_t = (VC – VD) / T

Donde:

• VC: Valor de compra de la inversión intangible.
• VD: Valor de desecho de la inversión intangible.
• T: Periodo de amortización total indicado por el SII.

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8. Cálculo del valor contable de las inversiones vendidas

En el periodo t, el valor contable (VCO_t) se determina así:

VCO_t = VC – DA_t

Donde:

• VC: Valor de compra.
• DA_t: Depreciación (o amortización) acumulada al momento de la venta: DA = ∑ D_t.

9. Utilidad antes de impuestos por venta de inversión

Se calcula en el periodo t como:

UAI_t = V_t – VCO_t

Donde V_t es el ingreso obtenido por la venta de la inversión.

10. Cálculo del impuesto por venta de inversión

impuesto_t = tax · UAI_t

Donde tax representa la tasa de impuesto a la renta vigente.

11. Utilidad después de impuestos por venta de inversión

UDI_t = UAI_t – impuesto_t

12. Flujo de caja asociado a la venta de una inversión

Siguiendo la estructura estándar, se estima como:

FC_t = VCO_t + UDI_t

Alternativamente, se puede calcular restando los impuestos pagados al ingreso por venta:

FC_t = V_t – impuesto_t

13. Impuestos ante la existencia de pérdidas

No se deben pagar impuestos en caso de pérdidas, ya que el tributo se aplica sobre la renta (beneficios contables). Además, las pérdidas de un periodo pueden rebajar la utilidad antes de impuestos del periodo siguiente.

14. Consecuencias de omitir el ajuste por gastos no desembolsables

Si no se realiza el ajuste, se estará subvalorando la capacidad de la inversión para generar beneficio económico. El ajuste es imperativo porque, aunque no son salidas de dinero, afectan directamente el monto de impuestos a pagar.

15. Ingresos no afectos a impuestos

Son ingresos no operacionales derivados de la recuperación de inversiones cuando se venden a su valor contable. Al no existir utilidad ni pérdida, no se generan impuestos.

16. Egresos no afectos a impuestos

Se refieren principalmente a las inversiones realizadas.

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17. Exención de impuestos en las inversiones

Las inversiones no están afectas a impuestos porque no constituyen renta por sí mismas. La inversión es una transformación de dinero en activos; es la operación de dichos activos la que genera renta posteriormente.

18. Tipos de inversiones en el flujo de caja

• Inversiones físicas: Edificios, equipos, vehículos, maquinaria, herramientas y terrenos. Excepto el terreno, todas se deprecian.
• Inversiones intangibles (Activo nominal): Licencias, permisos, patentes, software y gastos de puesta en marcha. Generan amortización.
• Capital de trabajo: Recursos necesarios para financiar la operación mientras el proyecto no es autosuficiente. Se recupera habitualmente a su valor contable.

19. Método de valor residual o de desecho

Representa el valor de la inversión al final del horizonte de evaluación. Existen diversas formas de cálculo, siendo una de las más comunes la estimación del valor presente de los flujos de caja futuros que el proyecto es capaz de generar.

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