Evolución de los Saldos de las Cuentas Financieras en España

Periodo 1995-2007: Creciente Necesidad de Financiación

Este periodo se caracterizó por una creciente e intensa necesidad de financiación, que alcanzó en 2007 el 8,8 % del PIB a nivel agregado. Esto fue consecuencia de los desequilibrios acumulados durante un periodo de crecimiento económico muy intenso y un elevadísimo endeudamiento privado.

Periodo Desde 2008: Reducción de la Necesidad de Financiación y Capacidad Financiera

A partir de 2008, la necesidad de financiación de la economía española se redujo, alcanzando capacidad de financiación a partir de 2012. Este cambio fue resultado de la crisis financiera iniciada en 2007, la posterior crisis económica y el fuerte proceso de ajuste consiguiente.

Detalle por Sectores

Periodo 1995-2007

• Crecientes necesidades de recursos del sector privado no financiero: Tanto las Sociedades no Financieras (SnF) como los hogares mostraron una elevada necesidad de financiación (en 2007: SnF: -6,5% del PIB y Hogares: -6,4% del PIB).
• Administraciones Públicas (AAPP): Experimentaron un saneamiento de sus cuentas, alcanzando un superávit del 1,9% del PIB en 2007.
• En conjunto, la economía nacional mostró una creciente necesidad de financiación desde 1999, llegando al 8,8% del PIB en 2007.

Periodo 2008-2023

• Cambio en la economía nacional: Se observa una capacidad de financiación desde 2012.
• Desendeudamiento privado: El sector privado mostró capacidad de financiación desde 2009.
• En 2020, aunque se mantuvo la capacidad de financiación nacional, la crisis motivó un comportamiento sectorial diferenciado: una fuerte necesidad del sector público, necesidad de las Sociedades no Financieras (SnF) y una gran capacidad de los hogares. Esta situación se corrigió en los años siguientes.
• En 2012, el elevado valor de las Instituciones Financieras (IF) y los valores muy negativos de las Administraciones Públicas (AAPP) se debieron a la ayuda financiera recibida por las IF en el proceso de reestructuración bancaria.

Resumen de los Cambios en el Papel de los Sectores (Hasta 2007)

• Sector público: Abandonó su situación deficitaria de las décadas de los ochenta y noventa para alcanzar una situación de superávit.
• Sector empresas no financieras: Aumentaron su endeudamiento a un ritmo vertiginoso.
• Sector hogares: Pasaron de ser un sector ahorrador para convertirse, entre 2004 y 2008, en un sector demandante de fondos.
• Sector exterior: Se convirtió en el único sector con capacidad para satisfacer la creciente necesidad de financiación de las empresas y las familias.
• Sector instituciones financieras: Especialmente las entidades de depósito, se convirtieron en el principal canal de conexión con el exterior (mercado interbancario y de emisiones de renta fija, fundamentalmente títulos hipotecarios y titulizaciones de préstamos).

Resumen de los Cambios en el Papel de los Sectores (Desde 2008)

• Economía española: Disminuyó la necesidad de financiación progresivamente hasta alcanzar un ahorro financiero positivo desde 2012.
• Sector público: Las Administraciones Públicas (AAPP) cambiaron su comportamiento, pasando de tener capacidad a alcanzar una necesidad de financiación media del 10% del PIB entre 2009 y 2012, bajando posteriormente. Este deterioro del ahorro financiero público contrarrestó parcialmente el comportamiento positivo del sector privado no financiero.
• Sector empresas no financieras: Pasó a tener capacidad de financiación.
• Sector hogares: Volvieron a convertirse en sector ahorrador.
• Sector instituciones financieras: Mantuvieron su tradicional capacidad de financiación.

Evolución de la Posición Deudora Neta y el Endeudamiento

Periodo 1995-2007

Se observó un fuerte deterioro, pasando del -20,5% del PIB en 1995 al -85,9% del PIB en 2007.

Periodo Desde 2008

El ritmo de deterioro se ralentizó, pero no se consiguió una reducción significativa hasta 2015. Esto se debió al aumento del endeudamiento de las Administraciones Públicas (AAPP), la apelación a los recursos del Eurosistema, la evolución del PIB y las revalorizaciones. Entre 2009 y 2014 se alcanzaron los valores más negativos, mejorando posteriormente, con la excepción del pico de 2020.

Deudores Netos por Sector

• En 2007, los principales deudores netos fueron las Instituciones Financieras (IF) sin Banco de España (BdE), con un -38,2% del PIB, seguidas por Otros Sectores Residentes (OSR) (básicamente Sociedades no Financieras, SnF) con un -38,1% del PIB.
• Tras la crisis financiera, las Administraciones Públicas (AAPP) se convierten en el principal deudor neto, seguido también por OSR.
• La entrada de liquidez al sistema crediticio nacional procedente del Eurosistema se reflejó en el cambio de signo del saldo del Banco de España (BdE) (del +5,0% del PIB en 2007 al -22,3% del PIB en 2012).
• Las IF sin BdE redujeron su posición deudora a partir de 2010 debido al saneamiento y desapalancamiento, y se convirtieron en deudores del BdE (esto NO está incluido en la Posición de Inversión Internacional Neta – PIIN).
• A partir de 2015, los nuevos estímulos monetarios aumentaron la posición deudora frente al exterior del BdE, mientras que las IF sin BdE, deudoras del BdE, se convirtieron en acreedores netos frente al exterior.
• La pandemia amplió todas las posiciones en 2020 para luego reducirse en los años posteriores.
• En 2023, el final del estímulo monetario redujo fuertemente la posición neta del BdE. La relación de las IF sin BdE con el BdE se ha normalizado en 2023, siendo la esperable dada la política monetaria.

Causas del Cambio en la Composición de la Cartera de Activos de los Hogares

• Incremento de la renta y la riqueza.
• Búsqueda de un ahorro más retribuido en un contexto de tipos de interés bajistas: efecto sustitución.
• Cambios en la regulación financiera: mayor competencia.
• Cambios en la fiscalidad de los distintos activos: fiscalidad no neutral de la inversión colectiva.
• Introducción del euro.

Evolución de la Cartera de Activos de los Hogares

La cartera de activos de los hogares presenta, a lo largo del periodo, acusadas variaciones en su composición, distinguiéndose dos fases principales:

Periodo 1990-2007: Desintermediación Financiera

Esta fase estuvo ligada al proceso de desintermediación financiera y a una reorientación de las carteras hacia la configuración de los países más desarrollados:

• El peso relativo de efectivo y depósitos descendió en 23,4 puntos porcentuales.
• Estos activos fueron sustituidos por acciones, fondos de inversión y seguros, que pasaron de representar el 23,1% del ahorro financiero al 56,7%, conjuntamente.
• El patrimonio financiero se volvió más diversificado, pero también más volátil y de mayor riesgo al vincularse a la evolución de los mercados financieros, ya sea directamente o a través de inversores institucionales.

Periodo Desde 2008: Impacto de la Crisis Financiera

La crisis financiera provocó un cambio en la valoración del riesgo de los agentes y perturbó el comportamiento de los mercados, lo que tuvo consecuencias significativas sobre la composición del patrimonio financiero de los hogares:

• Aumento del peso relativo de los depósitos bancarios (transferibles y a plazo) hasta 2010. A partir de 2013, aumentó el peso de los depósitos transferibles en detrimento de los de a plazo debido al descenso de los tipos de interés.
• Disminución del peso de las participaciones en fondos de inversión hasta 2012, con una recuperación sostenida desde 2013.
• La inversión en acciones presentó una tendencia negativa.
• La importancia relativa de los seguros y planes de pensiones se mantuvo estable desde 2002 hasta 2019 (en torno al 15%), pero desde 2020 se observa un descenso de los seguros, especialmente los de vida.

Etiquetas: capacidad de financiación, economía española, hogares, necesidad de financiación, saldos financieros, Sectores económicos