Cálculo de Tipos de Cambio y Teorema de Paridad

Datos del mercado:

• Tipo de cambio Forward: 0,75 €/$
• Tipo de cambio Spot: 0,6964 €/$
• Tipo de interés España: 11,1%
• Tipo de interés USA: 3,1%

Hemos vendido maquinaria en USA por un valor de 500.000 $ (EXPORTACIÓN).

A) Comprobar el teorema de paridad de interés y determinar qué vía es conveniente

Escenario de Exportación

Comprobamos si se cumple el teorema de paridad de los tipos de interés. Como observamos que los resultados coinciden, se cumple la igualdad; por lo tanto, concluimos que el teorema de la paridad está en equilibrio. Existen dos maneras de realizar el cálculo, pero ambas arrojan el mismo resultado:

VÍA DIRECTA = VÍA INDIRECTA

Al tratarse de una exportación, el cálculo nos indicará el dinero que cobraremos en el futuro.

• VÍA DIRECTA: Es la manera más habitual (aunque a veces no se puede realizar debido a la rigurosidad burocrática). Mediante una venta Forward, venderemos moneda extranjera al banco a cambio de moneda nacional. En este caso, entregamos los 500.000 $ al banco y este nos entregará:

500.000 $ x (0,75 €/$) = 375.000 €

De esta forma, ya conocemos la cantidad exacta que cobraremos en euros dentro de un año. Al vencimiento, el banco recibe los 500.000 $ y nosotros recibimos los 375.000 €. La ventaja de la venta Forward es que reduce la volatilidad del tipo de cambio; es decir, la oscilación entre las monedas no afectará al coste de la operación.

• VÍA INDIRECTA: Consiste en determinar cuánto dinero en euros hoy equivale a lo que cobraremos dentro de un año. Es conceptualmente igual a la vía directa, pero aquí utilizamos el resto de variables del teorema de paridad de tipos de interés (tipos de interés de España y USA, y el tipo de cambio Spot).

1. B1: Acudo a un banco comercial de USA y descuento la letra de 500.000 $, obteniendo su valor actual.
2. B2: Cambio esos dólares actuales a euros actuales utilizando el tipo de cambio Spot.
3. B3: Invierto esos euros hoy a un plazo de un año (para poder comparar con la vía directa).

Cuando el teorema de paridad se cumple, tanto la vía directa como la vía indirecta ofrecen el mismo resultado y la misma fuente de ingresos.

B) Impacto de la variación del tipo de cambio Forward a 0,60 €/$

Si el Forward (f) pasara de 0,75 a 0,60 €/$ en una exportación:

La vía indirecta nos daría un equivalente de 0,75, mientras que la vía directa nos daría 0,60. En este caso, para asegurar el tipo de cambio, sería más conveniente la vía indirecta (al ser el tipo de cambio más elevado).

Se podría realizar una operación de arbitraje: fabricaríamos dólares por la vía directa a 0,60 (que es menos cara) y los venderíamos por la vía indirecta a 0,75. Si el teorema se cumpliera, Vd sería igual a VI.

C) Evaluación del seguro de cambio frente al tipo Spot resultante

Si hubiéramos contratado un seguro de cambio Forward a 0,75 € y, al vencimiento, el tipo de cambio Spot fuera de 0,80 €/$, ¿habríamos cometido un error?

No, porque el objetivo era asegurar la operación para no depender de la volatilidad. El hecho de que el Spot haya variado no invalida la decisión, ya que el Forward es un tipo de cambio sin riesgo, mientras que el Spot es incierto. Al fijar el precio en 0,75, hemos reducido el riesgo de que el tipo de cambio nos sea desfavorable (cobertura del riesgo de tipo de cambio).

Análisis para Operaciones de Importación

Datos: Forward 0,75 €/$, Spot 0,6964 €/$, Interés España 11,1%, Interés USA 3,1%. Compra de maquinaria por 500.000 $.

A) Comprobación del teorema de paridad en importación

Comprobamos si se cumple el teorema de la paridad de tipos de interés. Al cumplirse la igualdad, el teorema está en equilibrio. En una importación, el cálculo determina el dinero que deberemos abonar en el futuro.

• VÍA DIRECTA: Consiste en acordar con el banco la compra de 500.000 $ dentro de un año. Esto se denomina compra Forward. Al cabo de un año, el banco nos entrega los 500.000 $ y nosotros le pagamos 375.000 €.
• VÍA INDIRECTA: Utilizamos las variables de paridad para conocer el coste.

1. B1: Solicitamos en un banco de USA el valor actual de la deuda que tendremos en un año.
2. B2: Convertimos ese valor a euros hoy usando el tipo de cambio Spot.
3. B3: Invertimos esos dólares hoy en USA a un año.

Si no se cumpliera la paridad, elegiríamos la vía que reporte el menor coste posible.

B) Variación del Forward a 0,60 €/$ en importación

Si f = 0,60 €/$:

La vía directa nos daría un coste menor (0,60) frente a la indirecta (0,75). Por tanto, elegiríamos la vía directa para minimizar el coste.

Relación entre Apalancamiento Financiero y Operativo

Definiciones y Medición

Ambos conceptos se relacionan a través de los costes fijos, pero actúan en diferentes niveles de la estructura de la empresa:

• Apalancamiento Operativo: Mide el porcentaje de variación del BAII (Beneficio Antes de Intereses e Impuestos) ante cambios en el volumen de ventas. Existe riesgo operativo, pero se busca el punto muerto o umbral de rentabilidad, que es el nivel de ventas donde el BAII es igual a cero.
• Apalancamiento Financiero: Se deriva de los costes fijos financieros (intereses). Mide cómo varía el BAI (Beneficio Antes de Impuestos) y la rentabilidad financiera (ROE) al variar la estructura de capital (deuda). Debe tenerse en cuenta si la rentabilidad de la inversión supera el coste de la deuda para decidir si conviene financiarse con recursos ajenos. También analiza cómo se reparte la rentabilidad entre accionistas y acreedores.

Etiquetas: Finanzas, forward, paridad de intereses, tipo de cambio